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題目

[組合題]甲公司是一家國(guó)內(nèi)中小板上市的制造企業(yè)，基于公司持續(xù)發(fā)展需要，公司決定優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)并據(jù)以調(diào)整相關(guān)股利分配政策。有關(guān)資料如下：資料一：公司已有的資本結(jié)構(gòu)如下：債務(wù)資金賬面價(jià)值為600萬(wàn)元，全部為銀行借款本金，年利率為8%，假設(shè)不存在手續(xù)費(fèi)等其他籌資費(fèi)用；權(quán)益資金賬面價(jià)值為2400萬(wàn)元，權(quán)益資本成本率采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算。已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%，市場(chǎng)組合收益率為10%。公司股票的貝塔系數(shù)為2。公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。資料二：公司當(dāng)前銷售收入為12000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%，固定成本總額800萬(wàn)元。上述變動(dòng)成本和固定成本均不包含利息費(fèi)用。隨著公司所處資本市場(chǎng)環(huán)境變化以及持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的需要，公司認(rèn)為已有的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，決定采用公允價(jià)值分析法進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析。經(jīng)研究，公司拿出兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案，兩種方案下的債務(wù)資金和權(quán)益資本的相關(guān)情況如下表所示。假定公司債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值等于其賬面價(jià)值，且稅前債務(wù)利息率等于稅前債務(wù)資本成本率，同時(shí)假定公司息稅前利潤(rùn)保持不變，權(quán)益資本市場(chǎng)價(jià)值按凈利潤(rùn)除以權(quán)益資本成本率這種簡(jiǎn)化方式進(jìn)行測(cè)算。資料三：公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2800萬(wàn)元。為了確保最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，公司擬采用剩余股利政策。假定投資計(jì)劃需要資金2500萬(wàn)元，其中權(quán)益資金占比應(yīng)達(dá)到60%。公司發(fā)行在外的普通股數(shù)量為2000萬(wàn)股。資料四：公司自上市以來(lái)一直采用基本穩(wěn)定的固定股利政策，每年發(fā)放的現(xiàn)金股利均在每股0.9元左右。不考慮其他因素影響。要求：

[要求1]根據(jù)資料一，計(jì)算公司的債務(wù)資本成本率、權(quán)益資本成本率，并按賬面價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算公司的平均資本成本率。

[要求2]根據(jù)資料二，計(jì)算公司當(dāng)前的邊際貢獻(xiàn)總額、息稅前利潤(rùn)。

[要求3]根據(jù)資料二，計(jì)算兩種方案下的公司市場(chǎng)價(jià)值，并據(jù)以判斷采用何種資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案。

[要求4]根據(jù)資料三，計(jì)算投資計(jì)劃需要的權(quán)益資本數(shù)額以及預(yù)計(jì)可發(fā)放的現(xiàn)金股利，并據(jù)此計(jì)算每股股利。

[要求5]根據(jù)要求（4）的計(jì)算結(jié)果和資料四，不考慮其他因素，依據(jù)信號(hào)傳遞理論，判斷公司改變股利政策可能給公司帶來(lái)什么不利影響。

本題來(lái)源：2019年中級(jí)《財(cái)務(wù)管理》真題一點(diǎn)擊去做題

答案解析

[要求1]

答案解析：

債務(wù)資本成本率=8%×（1-25%）=6%
權(quán)益資本成本率=6%+2×（10%-6%）=14%
平均資本成本率=6%×600/（600+2400）+14%×2400/（600+2400）=12.4%

[要求2]

答案解析：

邊際貢獻(xiàn)總額=12000×（1-60%）=4800（萬(wàn)元）
息稅前利潤(rùn)=4800-800=4000（萬(wàn)元）

[要求3]

答案解析：

方案1公司權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值=（4000-2000×8%）×（1-25%）/10%=28800（萬(wàn)元）
公司市場(chǎng)價(jià)值=28800+2000=30800（萬(wàn)元）
方案2公司權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值=（4000-3000×8.4%）×（1-25%）/12%=23425（萬(wàn)元）
公司市場(chǎng)價(jià)值=23425+3000=26425（萬(wàn)元）
方案1的公司市場(chǎng)價(jià)值30800萬(wàn)元高于方案2的公司市場(chǎng)價(jià)值26425萬(wàn)元，故公司應(yīng)當(dāng)選擇方案1。

[要求4]

答案解析：

投資計(jì)劃所需要的權(quán)益資本數(shù)額=2500×60%=1500（萬(wàn)元）
預(yù)計(jì)可發(fā)放的現(xiàn)金股利=2800-1500=1300（萬(wàn)元）
每股股利=1300/2000=0.65（元/股）

[要求5]

答案解析：信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱的情況下，公司可以通過(guò)股利政策向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來(lái)獲利能力的信息，從而會(huì)影響公司的股價(jià)。公司的股利支付水平由較為穩(wěn)定的0.9元/股降低至0.65元/股，投資者將會(huì)把這種現(xiàn)象看作公司管理當(dāng)局將改變公司未來(lái)收益率的信號(hào)，股票市價(jià)將有可能會(huì)因股利的下降而下降。

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拓展練習(xí)

第1題

[單選題]關(guān)于獲取現(xiàn)金能力的有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，下列表述中正確的是（）。

A.全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率指標(biāo)不能反映公司獲取現(xiàn)金的能力
B.用長(zhǎng)期借款方式購(gòu)買固定資產(chǎn)會(huì)影響營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率
C.公司將銷售政策由賒銷調(diào)整為現(xiàn)銷方式后，不會(huì)對(duì)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率產(chǎn)生影響
D.每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與普通股股數(shù)之比

答案解析

答案： D

答案解析：每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~÷普通股股數(shù)。

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第2題

[單選題]股利無(wú)關(guān)論認(rèn)為股利分配對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值不產(chǎn)生影響，下列關(guān)于股利無(wú)關(guān)理論的假設(shè)表述錯(cuò)誤的是（）。

A.投資決策不受股利分配的影響
B.不存在股票籌資費(fèi)用
C.不存在資本增值
D.不存在個(gè)人或公司所得稅

答案解析

答案： C

答案解析：股利無(wú)關(guān)論是建立在完全資本市場(chǎng)理論之上的，假定條件包括：第一，市場(chǎng)具有強(qiáng)式效率，沒(méi)有交易成本，沒(méi)有任何一個(gè)股東的實(shí)力足以影響股票價(jià)格；第二，對(duì)公司或個(gè)人不存在任何所得稅；第三，不存在任何籌資費(fèi)用；第四，投資決策不受股利分配的影響；第五，股東對(duì)股利收入和資本增值之間并無(wú)偏好。

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